파월의 생각, 명분과 효과

파월의 생각, 명분과 효과

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자세한 내용은 증권사 리포트 확인하세요.

2021.03.05, SK증권 이효석 "파월의 생각, 명분과 효과" 리포트

 

 

시장의 기대에 미치지 못한 파월 연준 의장의 발언으로 미 국채금리가 급등으로 국내 지수하락에 영향을 줬다.

앞으로 시장은 어떻게 변할지?, 연준은 어떤 생각을 갖고 있는지 SK증권 이효석 팀장이 작성한 리포트를 읽었다.

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금리 상승에 힘들어하는 시장은 연준에 기대고 있습니다. 파월의 생각을 명분과 효과라는 측면에서 생각해보면, 전일 유가 상승은 시간이 필요하다는 것을 의미합니다. 하지만, 큰 틀에서 연준의 생각은 바뀌지 않았으며, 긴축으로 가는 길은 여 전히 험난할 것으로 전망됩니다. 어려운 상황이 이어지고 있지만, 가격이 바뀌면 생각이 바뀐다는 평범한 진리를 다시 한번 떠올려 볼 필요가 있습니다.

 

최근에 오퍼레이션 트위스트 1) 또는 YCC 2) 와 같은 정책에 대한 요구가 언론에서 나오고 있다.

하지만, 전일 파월의장의 발언을 보면, 연준은 “당장은” 이런 정책을 쓰기에는 아직 부담스러워 하는 것 같습니다.

파월의 입장에서는 생각해보면, 1)명분과 2)효과라는 관점이 중요할 것 같습니다.

 

 명분의 관점 

애틀란타 연준의 GDP Now는 미국의 1Q GDP 성장률이 10%를 넘을 수 있다고 전망[그림 1]. 인플레이션에 대한 우려까지 커지는 상황이기 때문에 크고 유가까지 상승하는 상황에서 급하게 추가적인 정책을 발표할 경우, 유가를 포함한 상품가격의 상승폭이 더 커질 수 있다는 우려가 있을 수 있습니다. 때문에 시장에서 기대하는 연준의 행동이 실제로 나오기 위해서는 유가가 안정되는 것이 필요했습니다.

 

 효과라는 측면 

금리가 상승할 수록(채권 가격이 하락할수록) 정책 변화에 따른 효과가 클 수 있습니다.

 

1) 오퍼레이션 트위스트(Operation twist) : 최근 금리 상승은 장기 채권 중심으로 진행되고 있기 때문에 최근 단기 채권을 팔고, 장기 채권을 사주면서 장기 채권 금리를 안정화 시키기 위한 오 퍼레이션 트위스트 정책이 필요하다는 시장의 기대가 커지고 있는 상황

2) YCC(Yield Curve Control) : 수익률 곡선을 통제한다는 의미의 YCC는 연준이 채권 금리를 컨트롤한다는 의미로 2차 세계대전 이후로 한번도 사용한 적이 없는 강력한 정책

 

이효석 팀장이 유튜브 등 채널을 통해 현재 시장을 비유는 얘기가 있는데, 리포트에서도 아래와 같이 설명하고 있네요.

 

긴축으로 가는 길은 아직도 멀고, 어려운 상황은 지나갑니다.

현재 시장의 상황은 다음과 같은 비유로 설명

 

아빠(파월)과 엄마(옐런)이 두 자녀(인플레이션, 고용)를 데리고 긴축이라는 나라로 여행 을 떠나려고 합니다.

그런데 첫째(인플레)는 계속 앞으로 뛰어 나가서 "아빠 빨리 와~"를 외치는 상황입니다.

그래도 아빠는 저러다 돌아올 것이라면서 크게 신경 쓰지 않습니다. 주변의 사람들(시장, 서머스 등)은

저러다 큰 일 날 수 있다고 걱정합니다. 문제는 둘째 (고용)의 상황이 심각하다는 것입니다.

지금 당장 백신 공급 되서 경제가 좋아지는 것과는 별개로 코로나19 이후,

고용이 없는 회복이 본격화 될 것 같기 때문입니다.

아무래도 긴축으로 여행을 갈 때가 아니고, 둘째가 수술실에 들어가야 될 것 같은 상황입니다.

파월의 생각은 여전히 똑같습니다. "인플레이션이 온다는 것과 경기가 회복된다는 것은 이미 잘 알고 있습니다.

하지만, 여기서 우리가 멈추게 되면, 그렇지 않아도 심각한 고용 환경이 더 어려워질 수 있다는 것을 기억해야 합니다.

그러니, 제발 조금만 양해를 부탁 합니다. 지금은 범사회적인 합의(society-wide commitment)가 필요할 때입니다."

 

시장의 변동성이 커질 수 있다는 것을 부인할 수는 없습니다.

힘든 상황이 생각 보다 짧게 지나갈 수 있는 이유는 가격이 바뀌면 생각이 바뀌며, 명분과 효과는 커지기 때문